原標題：【長江策略 | 周觀點】追根溯源：探中小創上漲動因與溯金融和周期觀點
來源微信公眾號：長江策略
張宇生 包承超 王丹
報告要點
本輪中小創上漲動因分析
近期以創業板和中小板為代表的小盤股表現較為出色。復盤本輪中小創上漲個股，我們發現以下三點特征：1）本輪中小創反彈在於中小創績優股表現出色，這或反映出本輪中小創反彈的實質在於“價值反彈”；2）中小創“盈利反彈”屬性分化。其中，創業板具有較強的“盈利反彈”屬性，而中小板的“盈利反彈”屬性較弱；3）本輪中小創反彈具有較強的“超跌反彈”屬性。無論是創業板，還是中小板，我們看到從7月18號本輪反彈以來，前期跌幅較大的個股，反彈幅度均較為明顯。
長江周觀點回溯：三月推金融，台中產後月子中心六月推周期
作為市場上最早、最堅定推薦大金融和周期的策略團隊，在前期的多篇報告中，我們已從經濟基本面改善、估值有提升空間等多個維度論證過周期與金融的配置價值，並首度構建PB-ROE新體系估值方法（可參考經典報告《周期股估值貴瞭麼？》）。站在當前時點，觀察目前已披露的金融和周期中報，我們認為，類似於中小創，金融和周期具有“價值反彈”的基礎。
行業配置：左手周期，右手金融
在經濟預期有望持續修復，8月份又恰逢中報行情的背景下，業績高增長的周期股仍然將會有不錯的表現，繼續重點推薦產能去化持續時間較長，且民營占比較高的，未來業績的可持續性可能將強於預期的有色、化工、造紙等行業。另外一方面，整體上我們繼續推薦大金融板塊，由於去杠桿政策仍在延續，且處於不斷落地的進程之中，對於市場的長期影響不可忽視，從防禦性角度出發，我們認為大金融板塊更具有性價比。此外，經濟修復預期之下，大金融板塊的業績修復情況也值得關註，繼續推薦關註銀行與非銀金融。
主題配置：從兩維度關註國企改革
相比前幾輪國企改革行情，本輪由中國聯通催化的國企改革行情明顯減弱，這主要或由以下三點原因引起：投資者對國企改革的進度預期較高；改革標的眾多，難以集聚龍頭效應；國企改革具有較高的信息不確定性。考慮到國企改革作為中長期政策主線，我們認為，可結合行業基本面等情況進行兩維度佈局：1）火電業績或邊際改善，建議關註華電國際、華能國際及大唐電力等；2）地方國企改革中，主要關註天津和湖北，標的有中新藥業、天藥股份及楚天高速等。
風險提示：
1．經濟波動大幅超出預期；2．宏觀流動性台中產後月子大幅度收緊。
正 文
本輪中小創上漲動因分析
1
近期中小創表台中產後月子中心價格現出色
近期以創業板和中小板為代表的小盤股表現較為出色。7月18日至今，創業板指累計上漲9.44%，中小板指累計上漲7.07%，以中小創為代表的小盤股一改前期表現較差的態勢，漲幅大幅領先以滬深300為代表的大盤股。基於此，本周周報將首先探討本次中小創上漲的屬性，並探究本輪中小創反彈帶給周期和金融的啟示。
2
本輪中小創反彈屬性
為探究本輪中小創反彈屬性，我們分別以申萬中小板指和創業板指成分股為樣本（剔除今年上市的次新股），分析上漲個股特征。具體如下：分別將每一指數成分股從7月18日至今（7.18-8.25）的漲跌幅從大到小排序，然後，將創業板綜合指569個成分股分為5分位、將申萬中小板指822個成分股分為6分位，分析個股漲幅與其特征。
價值的接力：從績優大藍籌到“小”績優股
本輪中小創反彈的實質在於中小創績優股表現出色。前期以“上證50”為代表的績優低估藍籌股持續得到市場青睞，漲幅明顯，但較大的漲幅也引發市場對績優藍籌股估值優勢不再的擔憂，從而引起近期績優低估大藍籌股上漲較為乏力。存量市場資金不斷尋找“價值”窪地，引致市場上出現瞭兩個明顯的現象：1）業績匹配度較高的周期和金融持續得到資金青睞，表現出色；2）中小創中報業績預告增速較高的個股漲幅居前。
盈利的分化：創業板指中成長股唱主角
本輪中小創反彈，中小板和創業板“盈利反彈”的屬性出現分化。對於創業板指成分股，本輪個股上漲的幅度與其1季報的ROE水平正相關性較強，這表明創業板具有較強的“盈利反彈”屬性；對於申萬中小板指成分股，本輪個股上漲的幅度與其1季報ROE水平相關性較弱，這表明中小板指的“盈利反彈”屬性較弱。
超跌後反彈：市場青睞前期超跌個股
本輪中小創反彈具有較強的“超跌反彈”屬性。無論是創業板，還是中小板，我們看到從7月18號本輪反彈以來，前期跌幅較大的個股，反彈幅度均較為明顯，這表明本輪反彈具有較強的“超跌反彈”屬性。
長江策略觀點回溯：三月推金融，六月推周期
1
金融和周期觀點回溯
作為市場上最早、最堅定推薦大台中產後護理中心介紹金融和周期的策略團隊，在前期的多篇報告中，我們已從經濟基本面改善、估值有提升空間等多個維度論證過周期與金融的配置價值，並首度構建PB-ROE新體系估值方法。
對於大金融，長江策略在3月底開始基於板塊風險收益比判斷，對大金融板塊持續推薦，又在6月份市場對金融板塊信心不足時，繼續基於金融龍頭股業績修復，估值重估的邏輯推薦大金融板塊，至今依然認為大金融板塊是目前可持續長期配置的領域。經典報告如3月26日周報《板塊輪動，下一個會是誰？》提示市場風險，增配金融板塊；4月16日周報《三問三答風險偏好》提示市場對風險偏好的認識偏差，二季度超配大金融板塊；5月31日，周報《金融股是否仍具有配置價值》，從歷史復盤角度思考大金融板塊配置；6月20日，長江策略聯合大金融，《這個時點為什麼我們持續推薦大金融板塊？》，矢志不渝地結合行業分析，持續推薦；7月10日，周報《熱鬧之下，未來需要警惕什麼？》，反思6月大勢判斷，建議市場關註流動性壓力，建議以大金融板塊為基礎配置；8月1日，周報《風格在什麼情況下可能會切換》，中報行情以及經濟預期持續修復背景下，繼續推薦大金融板塊。
對於周期，站在5月中下旬的時點，我們首先觀察到瞭周期品旺季來臨以及宏觀經濟預期差的存在，以煤炭作為“先鋒”配置，周期品板塊迎來契機。7月，我們率先提出周期品估值與業績存在顯著錯配，以超預期主線首推周期品。7月末到8月初，進一步完善周期品投資框架，構建瞭基於長周期業績視角的周期股超額收益驅動框架，以及新PB-ROE估值體系。經典報告有：5月初周觀點，結構推薦“未來一個季度將適逢旺季的煤炭行業”；6月11日中期策略報告，提出周期是目前存在預期差的領域，重點推薦“估值與業績錯配的周期行業，如有色、煤炭、造紙等行業”；6月27日，聯合長江宏觀大宗《周期股後續具有哪些配置機會？》，持續推薦周期品板塊；7月7日，月觀點《周期股超額收益來自何方？——七月行業配置報告》，總結周期股超額收益的核心驅動因素是業績的環比變化，強調當前周期占優驅動未發生轉向，仍值得繼續配置；8月4日，月觀點《周期股估值貴瞭麼？——八月行業配置報告》，首度構建PB-ROE新體系估值方法，來評估周期股估值的。認為煤炭、鋼鐵等品種估值仍在合理區間，有繼續配置價值；8月7日，周觀點《預期的彌合，價值的修復——再論周期股行情》，在市場對周期悲觀預期產生時，強調當前經濟改善預期仍將延續，周期股行情不會輕易轉向；8月20日周報中，再次從庫存高頻數據的角度剖析目前周期股供需格局尚好等。
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景氣延續，行情仍可持續
本期周報，我們從另外一個角度——中報業績增長的角度，考察金融和周期。我們以采掘、化工、鋼鐵、有色、建材以及交通運輸六大行業作為周期行業的代表，發現這些行業的中報業績增長強勁——這主要源於漲價引致的顯著盈利改善。同時，我們也觀察到大金融景氣程度有所改善。基於中報業績景氣延續，我們認為，類似於中小創，金融和周期具有“價值反彈”的基礎。
行業配置：左手周期，右手金融
我們認為，目前整體來看，行業配置應該趨於均衡。在我們6、7月份持續推薦周期以來，周期股的估值整體有瞭顯著的修復，根據我們的龍頭數據來看，前期大部分低於歷史估值中位數的周期行業目前已經接近甚至高於歷史中位數情況，而且整體來看，前期消費與周期行業估值的顯著差異目前已經趨於均衡。因此我們認為，前期周期的顯著估值修復行情或告一段落。
不過，目前我們認為周期仍有持續的配置價值，在經濟預期有望持續修復，8月份又恰逢中報行情的背景下，業績高增長的周期股仍然將會有不錯的表現，繼續重點推薦產能去化持續時間較長，且民營占比較高的，未來業績的可持續性可能將強於預期的有色、化工、造紙等行業。
另外一方面，整體上我們繼續推薦大金融板塊，由於去杠桿政策仍在延續，且處於不斷落地的進程之中，對於市場的長期影響不可忽視，從防禦性角度出發，我們認為大金融板塊更具有性價比。此外，經濟修復預期之下，大金融板塊的業績修復情況也值得關註，繼續推薦關註銀行與非銀金融。
主題配置：從兩維度關註國企改革
中國聯通混改方案落地，再次催化瞭國企改革行情，然而，相比前幾輪行情，本輪國企改革市場熱度明顯減弱，我們認為，這主要或由以下三點原因引起：台中產後照護介紹
中國聯通混改方案落地，再次催化瞭國企改革行情，然而，相比前幾輪行情，本輪國企改革市場熱度明顯減弱，我們認為，這主要或由以下三點原因引起：1）投資者對國企改革的進度預期較高，但國企改革的實際推進是一個較為漫長的過程；2）國企改革標的眾多，難以集聚龍頭效應；3）國企改革具有較高的信息不確定性。據我們路演交流下來，發現投資者普遍對國企改革標的難以進行有效選擇。
上周周報系統地梳理瞭重點行業國企改革的投資機會，本周周報我們再次闡述長江策略關於國企改革投資機會的最新觀點。我們認為，國企改革作為中長期政策主線，可以結合行業基本面等情況進行兩維度佈局：1）央企+行業基本面；2）地方國企+人事變動。
關於第一個維度，我們建議關註火電領域國企改革。這主要是因為：1）火電今年受煤價影響導致業績較差，龍頭公司估值以及機構配置均較低。但目前這種情形正逐漸得到扭轉：7月1日小幅上調上網電價以及發改委逐步減少瞭火電企業對各項基金的支出，有可能引起行業業績逐步改善；2）類似於中國聯通混改方案引發市場對電信領域改革的關註，中國神華與國電集團的改革預期有可能引發對火電領域改革的重點關註。標的上，建議關註華電國際、華能國際及大唐電力等。
關於第二個維度，建議關註天津和湖北國企改革。結合前期草根調研，我們認為湖北和天津，尤其是天津，國企改革動力較足。具體看，對於天津，國企改革方向主要兩條：混改和提高資產證券化率，建議重點關註混改的投資機會，標的有中新藥業、天藥股份以及浩物股份等。對於湖北，地方國企較多涉及市場競爭性行業，改革的阻力較小。標的上，可從兩個維度進行佈局：1）中長期建議關註有可能進行改制重組的相關標的，具體有楚天高速、東湖高新、武漢中商、中百集團、鄂武商A；2）短期建議關註有可能實行員工持股的相關標的，具體有武漢中商、宜昌交運、安琪酵母以及長江傳媒。
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