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印度：巨象插翅能飛天？

印度股市去年漲近四成，跟恢復牛氣的A股並駕齊驅。論經濟增長，該國現財年（今年3月結束）增速估計達7.4%，來年增長率預期介乎8% 至8.5% 之間，明顯勝於中國。難怪《經濟學人》兩周前的封面故事以A chance to fly（起飛之機）為題，替巨象插上翅膀，期望印度一飛沖天。

去年5 月上臺後成為投資市場寵兒的印度總理莫迪，上周末顯露“真功夫”，財長賈特裡發表首份預算案。

一如各方預期，為刺激增長激活經濟，莫迪政府宣佈於4月起的財政年度投資7000億盧比（約880億港元），改善殘舊的道路和鐵路系統，同時針對國內電力經常中斷的問題，開展五個“超級發電計劃”。另一邊廂，企業利得稅將在四年內由30%降至25%，以吸引投資。

乘勝追擊多押一註？

在全球的投資者眼中，這份被論傢拿來跟1991年印度預算案（把該國引向貿易、投資自由化）相提並論的印度“收支大綱”，足以決定這頭亞洲巨象能否打破數十年來經濟“逢二進台中產後護理一”的宿命，登上前所未見的臺階。

印度股市去年漲近四成，跟恢復牛氣的A股並駕齊驅。論經濟增長，該國現財年（今年3月結束）增速估計達7.4%，來年增長率預期介乎8% 至8.5% 之間，明顯勝於中國。難怪《經濟學人》兩周前的封面故事以A chance to fly（起飛之機）為題，替巨象插上翅膀，期望印度一飛沖天。

印股去歲表現之佳有目共睹，買瞭該國基金的投資者，收獲想必不小。莫迪政府在萬眾期待下公佈包含多項改革元素的預算案，股市不難火上添油再創新高。投資者該當見好即收還是乘勝追擊多押一註，在下不便越俎代庖，但在若幹地方可以提供些許意見，供有意投資印股的讀者參考。

與包括《經濟學人台中產後護理之家》在內的論者不同，老畢對外界推崇備至的印度1991 年預算案大有保留。我對莫迪的期望，較1991年以財長（2004至2014年出任印度總理）身份發表預算案的辛格（Manmohan Singh）更殷，理由是許多人隻看到1991年預算案為印度打通瞭貿易和投資大門，卻忽略瞭該國其時經歷瞭一場嚴峻的財政危機，迫不得已下向國際貨幣基金組織（IMF）求助。

辛格二十四年前落實的國營企業私有化和其他改革措施，與其歸功於領導人識見過人魄力十足，還不如承認印度火燒眼眉身不由己，以言聽計從換取IMF的巨額援助。

當年的改革雖為印度經濟2004至2011年平均增長10%打下基礎，但過去數年增幅又回落至5%左右；重點不在GDP 擴張快慢，而是印度政府當年落實措施並非出於自願，這從辛格以擔心大規模私有化導致企業步向“壟斷”、改革過急促使失業惡化稅收減少而拒絕接受“震蕩療法”（shock therapy），為官僚、工會以至政客制造瞭拖改革後腿之機可見一斑。

莫迪得以台中月子中心比較“拜相”，立足於他在古吉拉特邦十三年來的堅碩政績。要在全國復制改革成效，難度不可同日而語，但從剛公佈的預算內容可見，莫迪針對印度稅制繁瑣、公營部門臃腫和基建嚴重不足大動手術，方向清晰路線明確。

值得註意的兩點歷史

關於印度，有兩點歷史值得一提：一、1947 年獨立後首位總理尼赫魯，在美蘇冷戰采取中立，令印度得以左右逢源，既獲西方援助，又能享受蘇維埃陣營的“茶禮”。然而，這種外交政策令新德裡充斥著支持國有企業的智囊和顧問，政府雖不阻止私人創業，但大型投資皆由國營公司一手包辦。“大政府”三字，不經常是效率低落貪污舞弊的溫床嗎？時至今日，印度仍有多達三分之二的職位由公營部門或國企提供，可見該國的老問題積重難返，莫迪力求透過大刀闊斧的私有化計劃改變現狀，正是他跟包括辛格在內多位前任的最大分別。

二、印度有大量“自雇人士”（selfemployed），但這非因企業傢精神發揮作用，而是該國保護勞工法例“好心做壞事”所致。上世紀二十年代，印度發生過一次鐵路罷工，殖民政府出手鎮壓，導致多人喪生或被捕。前事不忘，印度獨立後對工人保護有加，但相關法例過於嚴厲且欠缺彈性，大大削弱企業擴張增聘意欲，窒礙經濟不在話下。糾正勞工市場流弊，亦是莫迪改革成敗的關鍵。

根據現行法例，任何聘用超過100人的企業，解雇員工必須獲得政府許可。試想，即使雇主提出申請，對選票念茲在茲的政府會不會輕易批準？在諸多掣肘下，台中月子中心親子房印度人口雖眾，利用充沛人力資源實現規模效應的動力何在？

印度股市經周期調整市盈率（CAPE）約在26至27倍之間，在新興市場中絕不便宜。然而，該國經濟可取之處不在增長有望超越中國，而在通脹、經常賬赤字以至匯率各方面皆漸趨穩定，宏觀條件遠勝備受滯脹困擾的巴西，以及在西方制裁和油價低迷下腹背受敵的俄羅斯；而且，印度最近因通脹回復單位數而調低利率，足顯央行運用貨幣政策駕馭經濟的空間和主動性。

印股是否值得投資，得看莫迪的改革能否一如投資者期望，釋台中月子會所放企業的盈利潛力，答案若是肯定的話，估值未必就如表面看起來般高。這將取決於莫迪把古吉拉特邦經驗引入全國後，遇上政治阻力能否排除萬難，改寫印度經濟“逢二進一”的宿命。

本文版權所有：香港信報財經新聞（編輯於曉娜）

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